招銀證券12月24日發(fā)布對中國燃氣的研報，摘要如下：
中國燃氣是中國城市燃氣分銷(xiāo)商三強之一。公司積極地通過(guò)煤改氣業(yè)務(wù)進(jìn)行擴張，希望借此機會(huì )在中國華北地區占據冬季天然氣采暖市場(chǎng)的天然氣消費需求。在公司發(fā)布了2020財年上半年業(yè)績(jì)后，股價(jià)出現了一定的下滑，顯示出市場(chǎng)對于公司在煤改氣業(yè)務(wù)及盈利的可持續性存一定的憂(yōu)慮。我們認為中國燃氣不僅能夠維持其農村煤改氣的接駁業(yè)務(wù)，同時(shí)還具備很多與煤改氣及東北市場(chǎng)相關(guān)的未來(lái)增長(cháng)動(dòng)能。首次覆蓋，給予買(mǎi)入評級。
煤改氣業(yè)務(wù)至少持續5年。我們認為煤改氣接駁并非僅僅短期利潤助推，該業(yè)務(wù)將為中燃帶來(lái)中長(cháng)期業(yè)務(wù)價(jià)值。我們測算全國共計有8千萬(wàn)戶(hù)的農村散煤燃燒替代市場(chǎng)?；诿焊臍鈽I(yè)務(wù)滲透率40%的假設，及每年4百萬(wàn)戶(hù)的煤改氣接駁規模，我們預期農村煤改氣將至少可以持續5年至2024年。除此之外，我們也預期煤改氣將為公司帶來(lái)極為顯著(zhù)的燃氣銷(xiāo)售量，同時(shí)應收和補貼等問(wèn)題將在未來(lái)幾年逐漸獲得好轉。
中國東北市場(chǎng)：進(jìn)入黃金時(shí)代。
2019年12月2日起，俄氣將開(kāi)始對華供應，我們認為這將釋放中國東北地區巨大的天然氣市場(chǎng)增長(cháng)潛力，而中國燃氣早已對該地區進(jìn)行了前瞻性業(yè)務(wù)投資布局。我們預期中國燃氣將在2020-22財年期間，在中國東北市場(chǎng)獲得高雙位數的銷(xiāo)氣量增長(cháng)（25-35%vs.全國平均10-15%增速），銷(xiāo)氣業(yè)務(wù)增長(cháng)的同時(shí)也勢將驅動(dòng)新的供熱服務(wù)接駁市場(chǎng)潛力的釋放。東北市場(chǎng)的發(fā)展將驅動(dòng)中燃長(cháng)期業(yè)務(wù)增長(cháng)。
2019-22財年凈利潤年均復合增長(cháng)17.5%。我們測算中燃2020-22財年的凈利潤分別為98.14/114.58/133.42億港元?；谳^為保守的財務(wù)模型假設，我們的測算略低于中燃新一批期權中所設立的2019-22財年19.4%的年均凈利潤復合增長(cháng)目標。我們認為公司所設立的盈利目標具有挑戰性，但同時(shí)亦具備實(shí)現可能。
首次覆蓋給予買(mǎi)入評級，目標價(jià)38.00港元。我們將中燃業(yè)務(wù)分為兩個(gè)部分，其中除東北業(yè)務(wù)以外的內生增長(cháng)部分我們給予31.47港元估值，而東北業(yè)務(wù)估值由于具備一定的不確定性，我們在施加20%的估值折扣后估值為6.53港元。我們認為中燃的股價(jià)將隨著(zhù)公司增長(cháng)潛力的逐步釋放而上漲。首次覆蓋中國燃氣，給予買(mǎi)入推薦。我們的目標價(jià)為38.00港元，對應20/21年預測市盈率分別為20.2/17.3倍，對應現價(jià)上漲空間為31.9%。
風(fēng)險因素：政策風(fēng)險、氣價(jià)上漲，以及供氣短缺
